La Finance simplifiée

Il mesure la volatilité implicite du prix des options sur le S&P, un  niveau élevé traduit des anticipations de fluctuations plus importantes de l’indice sous-jacent, et inversement.

Cet indice est devenu de plus en plus populaire et a été utilisé sur les marchés financiers de multiples manières, c’est pourquoi il me semble important d’en développer les fondements ainsi que quelques utilisations possibles. Cet article présente donc une vue d’ensemble du VIX, son histoire, un début d’utilisation possible de l’indice comme un signal d’achat/vente.

 Introduction :

L’indice de volatilité VIX est un indice qui représente un consensus d’estimation pour une volatilité annualisée du marché. Comme mentionné auparavant, il mesure la volatilité implicite du prix des options sur le S&P 500. L’indice est calculé comme la pondération moyenne de nombreux pris d’options  (calls et puts) –court et long terme- hors de la monnaie.

 Voici une liste non exhaustive des différents indices de volatilité du CBOE, pour les commodités, comme pour les marchés :

• Indices de volatilité implicite sur 1 mois :

-       VIX : Indice de volatilité du S&P 500

-       RVX : Indice de volatilité du Russell 2000

-       VXD : Indice de volatilité du Dow Jones

-       VXN : Indice de volatilité du Nasdaq

• Indice de volatilité implicite sur 3 mois  du S&P 500

-       VXV

• Indice de volatilité implicite du pétrole brut sur 1 mois

-       OVX

• Indice de volatilité implicite de l’or sur 1 mois

-       GVZ

Un peu d’histoire:

En 1993, le Chicago Board Options Exchange (CBOE) a introduit le VIX. Originellement, cet indice a été conçu sur le S&P 100 OEX des options dans la monnaie.  Les options OEX sont des options American style. Cet indice a été un des plus liquide durant cette période. La raison principale de la création de cet indice par le CBOE était de satisfaire le besoin d’une benchmark qui caractériserait l’estimation de la volatilité des futures à court terme. En 2003, le CBOE a recalculé l’indice pour utiliser le S&P 500 SPX comme référence. Ce changement est apparu car l’indice SPX d’options est devenu plus populaire et surtout plus liquide que l’indice OEX d’options.

Dans les salles de marchés, ou sur les sites spécialisés, le VIX est plus communément appelé l’indice de la peur. La raison est simple : cet indice représente le sentiment de marché des institutions. Les options sur indices qui personnifient le VIX sont utilisées comme un « hedge » de portefeuille par les opérateurs institutionnels et les investisseurs institutionnels pour protéger les positions longues contre les baisses des marchés.

Parce que les primes sur ces options sont couteuses quand la valeur du marché diminue, les institutions sont les principaux participants, quelques retail traders et investisseurs peuvent aussi se permettre de les acheter et liquider en achetant des options hors de la monnaie beaucoup moins chères. Des achats d’options amèneront le VIX à augmenter avec le mouvement de prix des options.

 Sur le 1^er graph, qui représente le VIX, on remarque un support à $17.96-$20 et une résistance a $30.On peut facilement conclure qu’un niveau supérieur a $30 sur l’indice caractérise le sentiment du marché comme « peureux ». De même, un niveau inférieur a $20 correspond a un environnement de marché « satisfait ». 

Graph 1- VIX indice-10 ans-intervalle hebdomadaire

 Application au Trading :

Il y a de multiples façons d’utiliser le VIX comme un signal d’achat/de vente. Comme vous pouvez le voir sur le Graph 2, le VIX fluctue inversement a l’indice S&P 500. De même, sur une fenêtre de long terme, le VIX revient toujours au niveau de sa moyenne de long terme (niveau du support-$17.96) C'est le phénomène de réversion.

Le VIX a ce comportement, non seulement sur des fenêtres de long terme, mais aussi sur le court terme, comme vous pouvez le voir sur le graph 3. 

Graph 2-Comportement de réversion-Intervalle mensuel, VIX (bleu), S&P 500 (rouge et bleu) 

 Graph 3- Comportement de réversion du cours terme-Intraday intervalle de 30 minute, VIX (bleu), S&P 500 (bleu et rouge)

Cette analyse est aussi vérifiée pour la relation VCAC et CAC 40…essayez de construire les graphs sur Yahoo finance, c’est intéressant !

Parmi les outils nécessaires à l’élaboration de toute méthode, il convient de faire une large place à la manière d’appréhender la volatilité sur les marchés financiers.

La volatilité est définie généralement à partir de l’écart type des variations de cours. La notion de volatilité, historique ou implicite tient aujourd’hui une large place dans l’étude des marchés et est un élément indispensable pour diversifier les portefeuilles, gérer le risque ou pour calculer les prix des options ou des warrants par exemple.

La volatilité permet d’apprécier l’amplitude des mouvements réalisés sur un sous-jacent (action, indice, matières premières…).

Une action peu volatile reste proche d’un cours de référence, stable, ni en tendance haussière ni en tendance baissière. Ces actions peu volatiles, dont le cours varie peu et dans une zone très étroite, n’offrent que peu ou pas de possibilité de gain. Posséder de tels actifs stagnants immobilise inutilement une partie du capital.

Le niveau de volatilité ne se soucis pas du sens du mouvement. Seule l’amplitude des mouvements compte. Plus ils seront conséquents plus la volatilité sera grande.

Le niveau de volatilité peut être influencé par des données économiques (profit warning, rumeurs d’OPA…). Certains actifs sont plus volatiles que d’autres (exemple, les matières premières).

On distingue deux types de volatilité :

• La volatilité historique : elle correspond au niveau de volatilité atteint dans le passé. Elle se calcule sur l’historique de l’évolution des cours du sous-jacent.
• La volatilité implicite (implied volatility) : elle reflète le « prix du risque » attaché à une option.
Cette volatilité rentre en compte dans la cotation d’un dérivé comme les options. C’est la volatilité utilisée dans le modèle binomiale de valorisation d’option. Sa valeur est « estimée » par le marché. Généralement, sur le marché action, les mouvements baissiers sont accompagnés d’une volatilité implicite forte (pessimisme) (inversement faible volatilité implicite pour les mouvements haussiers : optimisme).
La volatilité implicite représente les anticipations du marché sur les variations futures du support.

Dans l’article suivant, on verra comment la volatilité implicite a servi à la construction de certains indices comme le VIX ou le VCAC.

VCAC : mesure la volatilité implicite du prix des options sur le CAC, un  niveau élevé traduit des anticipations de fluctuations plus importantes de l’indice sous-jacent, et inversement. Idem pour le VIX avec le S&P 500.

Ils existent sur la majorité des marchés : US/Europe/Asiatique/Pays en voie de développement.

A quoi correspondent-ils ?

Ces indices représentent des mesures objectives et quantitatives d’actualités économiques. Ils sont définis comme la pondération des écarts-type historiques des informations surprises (réelles informations vs moyenne des estimations des économistes calculée par bloomberg).

Une augmentation en valeur d’un indice économique de surprise suggère donc que les actualités économiques qui viennent de paraître ont en moyenne battue le consensus.

Ces indices sont calculés d’une manière journalière sur une fenêtre de 3mois.

Les poids des indicateurs économiques sont calculés grace aux points d’impact élevés lorsqu’il y a variation de 1 de l’écart type des informations surprises (phrase technique, expliquée en français par la suite)

Pour faire simple : l'indice de surprise économique compile tous les chiffres économiques et surtout les compare au consensus du marché.Le lien avec l'analyse comportementale est évident puisqu'il s'agit ici de savoir si la publication de chiffres importants est en accord (ou non) avec ce que pensent la majorité des économistes/analystes.

•  L’exemple de l’indice de surprise économique de Citigroup US –The citigroup Economic surprise index

Graph sur 5 ans : 2007-2012; 

En blanc : L’indice S&P 500; 

En jaune : Citigroup Economic surprise index

Comment citigroup economic surprise index est corrélé au S&P 500 ?

A chaque fois que l’economic surprise index US atteint un pic et va au dessus de 2 écart types (entourés sur le graph), cela montre qu’il y aura un pullback du S&P 500 dans quelques mois. L’indice aide donc à prédire les pullback ainsi qu’un ralentissement de l’economie. Le raisonnement derrière cette corrélation est en grande partie due à la peur et la cupidité.Quand les estimations sont trop fortes concernant les publications de données économiques, les chances de déception sont plus grandes.

Commentaire : On remarque aussi qu’à chaque fois que l’economic suprise index US va au dessus de 2 écarts types, il y a une chute importante du prix du marché (indice S&P)

• Autre exemple pour une meilleure compréhension (Indice de surprise économique des US et des pays du G10)

Andrew Wilkinson, l’économiste chez Miller Tabak, a développé 2 graphs intéressants dans des lettres adressées à ses clients.

Dans le premier graph (comme dans l’exemple précédent) on remarque que le S&P 500 a une tendance à suivre les indices de surprise économique- en particulier celui des US. Cela a du sens, puisqu'une publication économique meilleure que les estimations amène les investisseurs a être plus bullish qu’avant concernant l’économie.

Cependant, le graph montre aussi que deux indices de surprise, qui se suivent d’habitude de très près, commencent à diverger. Et la divergence n’est pas du tout bon signe pour le S&P 500.

C’est ici l’utilité du 2^nd graph qui nous permet de mieux comprendre ce phénomène :                        La courbe violette est la différence entre l’indice de surprise économique US et celui des pays du G10 (les 10 plus grandes économies du monde). Quand son prix diminue (i.e., publications du G10 subissent des plus grandes surprises économiques que celles des US), un pull back du S&P n’est pas très loin…

Voici le raisonnement de M. Wilkinson sur ce que cela veut dire sur le marché :

Quand les publications domestiques des US rentrent dans le rang pour ensuite être faible face aux estimations, les investisseurs ressentent un peu plus de besoins d’acheter le marché. De la même façon, des données pessimistes amènent les investisseurs à vendre le marché. Le graph montre qu’une fois que la courbe US-G10 a commencé à chuter vers 0, elle n’arrête quasi jamais sa descente jusqu'à atteindre au moins 0. On remarque que les incursions au sud de la frontière de cette courbe ont tendance à avoir un impact négatif sur les marchés boursiers.

Pour résumer, afin d’éviter une mauvaise années pour les traders de capitaux, les publications sur les 10 pays les plus industrialisés doivent commencer à battre les estimations actuelles plus vite, pendant que les publications aux US doivent continuer à surprendre.

•  Dernier exemple pour résumer

On remarque sur le graphique ci-dessous une déception provenant des US ou l'indice de surprise (courbe rouge) est passé d'une tendance fortement haussière (beaucoup de surprises positives) à une tendance clairement baissière (beaucoup de déceptions) en un temps très court.

La courbe blanche est un ratio actions contre obligations et comme vous pouvez l'observer la corrélation entre les deux courbes est fortes et les obligations commencent maintenant à surperformer les actions.

On remarque donc que quand les surprises économiques ont une tendance positives, les actions ont tendances à surperformer les obligs ; et inversement quand les surprises économiques sont mauvaises.

L'indicateur de surprise économique US vs ratio actions contre obligations US

J'espère avoir été assez clair et j'apprecierai toute réaction :)